媒體報道：九強生物:聯動銷售如約而至,助陣試劑推廣
發布于：2016-06-28
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投資要點
事項:公司公告2016年一季報:實現營業收入1.49億元,同比增長19.24%;實現歸屬凈利潤6,408.91萬元,同比增長17.48%;扣非后歸屬凈利潤6,410.92萬元,同比增長17.57%。符合我們之前預期。
平安觀點:
業績維持較高增速,聯動銷售戰略端倪初顯:
16年一季度,公司繼續保持進超行業平均水平的增速,兩項費用率總計同比小幅下降1.5PP。期間內公司儀器收入共實現2,133.64萬元,占比14.94%,與過去歷年均不足10%的占比相比出現較大幅度上升,這也是營收增速快于利潤增速的原因:公司加大了配套儀器的聯動銷售。過去公司受制于沒有配套的全自動生化儀,聯動銷售僅依靠少量外資品牌儀器的代理,通過該形式獲得的儀器與試劑收入約占總收入的30%,顯著低于行業水平。15年公司與邁瑞簽訂協議,先期代銷邁瑞BS-2000M生化儀,待公司定制的OEM儀器完成注冊后(估計在16年年中),將正式獲得自有的中高端2000速儀器。隨著聯動銷售比例的上升,將進一步帶動試劑銷量的增長,并且醫院對試劑的需求將變得更為穩定。
除聯動銷售之外,自有生化儀更重要的意義在于公司有望通過其實現儀器的封閉。多年來,業內的生化儀一直處于開放或半開放狀態,如羅氏等外資巨頭意圖封閉而不可得,究其根本原因在于試劑品種不全,單一企業無法完全滿足醫院需要,因此被迫進行半開放。而九強生物作為國內生化試劑種類最全的制造商(甚至能為羅氏補充試劑品種),在獲得自有儀器之后進行封閉化幾乎是必然的選擇。一旦儀器封閉得以實現,意味著公司進一步擴大自身與國內其他生化試劑品牌間的優勢,形成局部壟斷,減少競爭沖擊。
新品研發搶先機,外延合作拓空間,生化也有大舞臺:
公司研發實力強大,始終處于國內生化新品研發的前列。目前公司銷量靠前的同型半胱氨酸、胱抑素C、總膽汁酸等品種均是國內第一個上市,其獲得的先發優勢保障了產品銷量的快速增長與高于同行業的自產試劑毛利率。2016年3月,新上市的“小而密低密度脂蛋白膽固醇測定試劑盒”再次成為國內**品種。該試劑是低密度脂蛋白膽固醇測定的升級版,有助于更精確地進行有害指標的測定。產品適用于心血管疾病領域,市場空間廣闊,我們預計假以時日會成長為又一銷量上億的重磅品種。公司2015年研發完成,現處于注冊階段的新品種總抗氧化活性、谷胱甘肽還原酶等項目也尚無國內批件,公司新品研發的質量之高可見一斑。
16年2月以來,公司先后與雅培、羅氏兩大國際巨頭進行合作(具體合作細節請見我們3月21日發布的深度報告),進一步驗證了公司產品質量與研發的高水準,同時為公司打開了更廣闊的市場空間。
尤其是與雅培的技術轉讓,預計在17年下半年可以見到分成收入,而當第一批55項品種全部通過CE/FDA認證并在雅培的全球渠道鋪開后,預計分成收入能接近億元,扣稅后即為利潤。我們認為九強與外資巨頭的合作進沒有結束,無論是與雅培、羅氏合作的升級,還是與其他IVD巨頭合作的可能,都值得期待。
我們之前報告中就已闡述,生化試劑總體增速不高,想要在市場中脫穎而出主要依靠三個因素:1)高質量帶來高毛利率,與市場上繁多的低價競爭小企業劃清界限,實現市場分割;2)勤創新帶來新品種,生化試劑品種并非一塵不變,隨著高精度儀器以及免疫比濁等技術的成熟運用,生化檢測的覆蓋范圍日趨擴大,而這些新領域處于局部藍海,優先突破即為利潤;3)規模化降低成本與費用,隨著產品注冊費用大幅提升,規模化生產的企業能夠攤薄固定成本,享受超額利潤。據此三者,我們認為九強生物有能力長久占據舞臺中心。
精品試劑確保內生業績,外延合作帶來額外預期,重申“強烈推薦”評級。僅憑自身內生發展即取得進超行業平均增速的成績,公司實力不容小覷。隨著多項國內外合作逐步落地,預計未來增速有望達到25%。此外,公司管理層居安思危,意圖改變產品線單一的格局,向化學發光等領域擴張。預計2016-2018年EPS1.21、1.52、1.82元,對應目前價格16年PE僅34倍,在IVD行業標的中具很高的性價比,重申“強烈推薦”評級。
文章來源：騰訊財經
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